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| 資料圖。來(lái)源：路透社 |
在瑞士達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇上，習(xí)近平主席大力捍衛(wèi)了全球化，重申了中國(guó)的“對(duì)外開放”政策，并承諾不會(huì)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)或從貨幣貶值中受益。美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普在就職演說(shuō)中做出了相反的承諾，連續(xù)使用七次“保護(hù)”一詞，并確認(rèn)“美國(guó)優(yōu)先”原則就是貿(mào)易保護(hù)主義。
特朗普稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，必須要振興起來(lái)。不過(guò)，事實(shí)是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去的兩年中表現(xiàn)得相當(dāng)出色。
過(guò)去幾個(gè)月里，由于特朗普承諾出臺(tái)增加政府支出、降低營(yíng)業(yè)稅、削減監(jiān)管的新政等政策，激發(fā)投資者安全資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，美元價(jià)格一路走高。與此相反，從2014年底的1美元兌6.2元人民幣到2016年底1美元兌6.95人民幣，人民幣嚴(yán)重貶值，原因主要是投資和出口下降。
特朗普指責(zé)中國(guó)蓄意貶值人民幣，以此提高中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。但事實(shí)恰恰相反：中國(guó)面對(duì)強(qiáng)勁的下行壓力，力圖保持相對(duì)穩(wěn)定的人民幣匯率，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備額下降了一萬(wàn)億美元（折合約為6.878萬(wàn)億人民幣）。
中國(guó)比特朗普更不希望人民幣貶值。不過(guò)，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家可以完全控制其匯率。
中國(guó)已從以出口主導(dǎo)的增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)槔瓌?dòng)更大內(nèi)需的增長(zhǎng)模式，因此，更強(qiáng)勁的人民幣能更好地服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)。2016年，中國(guó)現(xiàn)金賬戶盈余降至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的2.1%；國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，由于出口持續(xù)下降，盈余將進(jìn)一步縮小。
即使就金融賬戶而言，人民幣貶值也對(duì)中國(guó)無(wú)益。
據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，到2021年，美國(guó)凈投資頭寸（net investment position）可能會(huì)惡化，凈負(fù)債從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的41%上升到63%，而中國(guó)的凈投資頭寸可能保持平穩(wěn)。這意味著德國(guó)、日本等其他貿(mào)易順差國(guó)可能從現(xiàn)金賬戶和財(cái)務(wù)賬戶中撥出部分資金用以支援美國(guó)財(cái)政赤字。（美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家之間利率差異擴(kuò)大增強(qiáng)了這種預(yù)期的可能性）
不過(guò)，中國(guó)最大的挑戰(zhàn)可能在資本賬戶上。人民幣自2015年開始貶值，中國(guó)減少外債、增加境外資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)進(jìn)一步加強(qiáng)。
根據(jù)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)的外債總額（公共加上民間）非常低。2014年底外債總額為67069.38億人民幣，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的9.4%，2016年底外債總額為48211.275億人民幣，降至國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的6.4%。這種趨勢(shì)似乎會(huì)繼續(xù)下去，因?yàn)橹袊?guó)公民繼續(xù)實(shí)行多樣化投資組合，以適應(yīng)日益國(guó)際化的生活方式。人民幣走弱只會(huì)加強(qiáng)這種趨勢(shì)。
當(dāng)然，特朗普一再威脅要對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅，也可能影響中國(guó)的匯率政策。不過(guò)，從某種意義上來(lái)說(shuō)，特朗普的無(wú)理取鬧讓他對(duì)中國(guó)幾乎沒(méi)有影響。從他之前的表現(xiàn)來(lái)看， 中國(guó)無(wú)論采取何種政策：完全自由浮動(dòng)兌換、有管理的浮動(dòng)匯率還是固定匯率，他都可能會(huì)指責(zé)中國(guó)操縱貨幣。
那么，哪個(gè)才是中國(guó)的最佳選擇？可以排除自由浮動(dòng)匯率，因?yàn)楫?dāng)前全球貨幣體制以美元為主導(dǎo)，這種方法波動(dòng)性太大。
不過(guò)，即使是目前的貨幣體制也變得難以管理。就最近中國(guó)為保持相似的匯率穩(wěn)定所作出的努力而言，似乎投入了相當(dāng)于三萬(wàn)億美元（20.6325萬(wàn)億人民幣）的外匯儲(chǔ)備，也不足以管理貨幣浮動(dòng)。
中國(guó)能夠并且需要擴(kuò)大、深化其國(guó)際投資頭寸，以保持貨幣穩(wěn)定。截止2015年底，中國(guó)的外幣資產(chǎn)總額約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的57.2%，而日本和許多歐洲國(guó)家占比為180%，美國(guó)占比約為130%，相比之下較低。中國(guó)的凈外幣資產(chǎn)僅占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的14.7%，而日本為67.5%，德國(guó)為48.3%（美國(guó)約為41%）。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)改革會(huì)使該水平上升。
不過(guò)，目前中國(guó)的最佳選擇是將人民幣與美元掛鉤，將幅度調(diào)整為5%，央行只會(huì)輕微干預(yù)，引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的價(jià)格。畢竟，投資者幾乎完全只關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率。
關(guān)于作者：
沈聯(lián)濤（Andrew Sheng），香港大學(xué)亞洲環(huán)球研究所特聘杰出研究員，聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）可持續(xù)顧問(wèn)委員會(huì)成員。
肖耿，國(guó)際金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，香港大學(xué)教授。
(編譯：林黃閩 編輯：齊磊)
