中國日報網(wǎng)9月8日 據(jù)《紐約時報》報道，美聯(lián)儲的低利率政策和其它意在提振經(jīng)濟的措施正在將股票等金融資產(chǎn)的價值推向月球的高度，最終成為財富極度不均的主因。這是許多金融界人士的一則信條。

這種觀點在一些財經(jīng)紀錄片、報紙評論文章和眾多電視財經(jīng)新聞欄目中都能聽到。這種觀點可能落后了。

有一些新證據(jù)表明，嚴重的財富不平等是引發(fā)近年來明顯的低利率和高資產(chǎn)價格的原因而非結果。這是20日堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行杰克遜霍爾年度經(jīng)濟研討會上公布的一項新研究結論，頗具煽動性。

了解這一新概念與市場繁榮的關聯(lián)——以及它一旦結束就會對金融穩(wěn)定帶來風險——就意味著要弄清利率如此之低，金融資產(chǎn)價格如此之高的原因，以及美聯(lián)儲要怎么著手處理。

發(fā)達的經(jīng)濟體經(jīng)歷了十多年的低利率情形，可以看作非央行決策的結果，而是強大的全球各方力量推動的結果——致使資產(chǎn)價格相應飆升。

實際上，全球儲蓄過剩導致“自然利率”?的下降，也被稱為r*：即既不刺激也不減緩經(jīng)濟增長的利率。

在這其中，央行官員相當于高速公路上的司機，必須根據(jù)路況來調整速度。美聯(lián)儲在過去十年里一直保持低利率，原因是利率是一直保持經(jīng)濟穩(wěn)定的條件。如果試圖調高利率，將會導致經(jīng)濟衰退出現(xiàn)。

“各國央行現(xiàn)在意識到自然利率已然走低，意味著未來收緊貨幣政策的能力有限，”麻省理工學院經(jīng)濟學家克里斯汀·福布斯（Kristin Forbes）在研討會上說道。

不過，這就會有一個問題：為什么會存在這種儲蓄過剩的情況呢？

普林斯頓大學的阿蒂夫·米安（Atif Mian）、哈佛大學的路德維格·斯特勞布（Ludwig Straub）和芝加哥大學的埃米爾·蘇菲（Amir Sufi）共同撰寫的一篇論文研究了兩種主要原因：一是美國“嬰兒潮”一代積累退休金的人口效應，二是由于富人儲蓄占收入的比例高于中產(chǎn)階級和窮人，加劇不平等帶來的影響。

他們發(fā)現(xiàn)，更嚴重的貧富不均的影響遠大于人口效應。

這并不是說高收入者提高了儲蓄率，相反，他們正在獲取更大部分的經(jīng)濟蛋糕；根據(jù)研究人員的計算，近年來，收入最高的10%的人的收入占比上升到45%以上，而在1970年代初約為30%。

高收入者賺得越多，儲蓄就越多，未來幾年會增加至數(shù)萬億美元——1995年到2019年，在個人儲蓄里的占比是30%到40%。

因此，無論收入不平等加劇的原因是什么——很可能是包括技術變革、工會權力弱化、全球化、稅收政策的變化和贏家通吃的市場動態(tài)等的綜合效應——這促使那些富人的資產(chǎn)價值飛速上升。

“富人的收入越來越高，儲蓄過剩的情況就會出現(xiàn)，”米安說道，“儲蓄過剩迫使利率下調，讓富人更加富有，然而再次引發(fā)財富分配不均。這是一個惡性循環(huán)，而我們正深陷其中。”

他們的論文很難說是定論，而研討會上的其他經(jīng)濟學家指出了一些問題——例如，自然利率的下降是全球現(xiàn)象，也發(fā)生在在收入不平等趨勢與美國不同的國家。哈佛大學經(jīng)濟學家賈森·弗曼（Jason Furman）指出，收入不平等的擴大情況在2000年之前的幾年里最為激烈，而自然利率的下降大多發(fā)生在那之后。

不過，不管收入不平等在推動低利率、高資產(chǎn)價格和更嚴重的財富分配不均等方面是一個多么強大的因素，這種情況確實讓美聯(lián)儲以及各國央行陷入了困境。

蘇菲教授在一封電子郵件中寫道：“這些推動降低自然利率的力量可能非常強大，美聯(lián)儲永遠無法與之抗衡。”

不管原因是什么原因，導致了這樣一種情形：即使是利率的適度回調可能會加重債務負擔，造成不可預知的連鎖反應。

美聯(lián)儲前副主席、現(xiàn)任職于布魯金斯學會的唐納德·科恩（Donald Kohn）在研討會上發(fā)表講話時呼吁采取更積極的行動，遏制金融系統(tǒng)的風險,因為長期以來，“在大量資產(chǎn)價值和債務可持續(xù)性的評估是建立在非常低的利率之上的情況下，向高利率的；轉變可能相當坎坷。”。

如果不出意外的話，上述論文進一步證明了世界上一些最根深蒂固的經(jīng)濟問題是如何復雜地相互交織。這意味著接下來發(fā)生的事情，關于利率、通貨膨脹、增長和關于經(jīng)濟未來的其他一切情況，都比最初看起來會更為難纏。

（編譯：朱恩慧 編輯：王旭泉）