當地時間8月2日，美國勞工統計局發布數據顯示，美國7月非農就業數據全面降溫，新增非農就業人數僅11.4萬人，大幅不及17.5萬人的市場預期；失業率升至4.3%，觸發薩姆法則臨界值。

受此影響，由美聯儲鋪墊降息引發的樂觀情緒急轉直下，“衰退交易”取代“降息交易”成為市場主要敘事。分析人士稱，美國經濟有減速跡象，但是否陷入衰退尚難定論。

“衰退交易”升溫

美國勞工統計局數據顯示，美國7月非農就業數據全面轉弱：新增非農就業人數僅11.4萬人，遠遠不及17.5萬人的市場預期，且絕對值規模創下2021年2月以來最低水平；失業率升至4.3%，連續4個月出現失業率較前值上行；平均時薪同比增長3.6%，連續兩個月低于4%的關鍵水平。

失業率走高之下，薩姆法則拉響了衰退預警。根據該規則，失業率3個月移動平均值較近12個月的最低點高出0.5個百分點，通常表明美國經濟已進入衰退階段。最新數據顯示，薩姆法則衰退指標為0.53%，已突破0.5%的臨界值。市場人士表示，薩姆法則在1960年以來9次美國經濟衰退中全都得到驗證。

由此，市場情緒急轉直下，“衰退交易”取代“降息交易”主導市場敘事，全球股債匯市場隨之巨震。當地時間8月2日，美股三大指數大幅下跌。截至收盤，道指收跌1.51%，標普500指數收跌1.84%，納指收跌2.43%。市場恐慌情緒波及本周一的亞太市場，亞太股市遭遇“黑色星期一”。

8月5日，美國多期限國債收益率全線下跌；美元指數回落至103下方，創3月14日以來新低。人民幣匯率大舉反彈，截至北京時間8月5日18時，在岸人民幣對美元匯率盤中逼近7.11關口，離岸人民幣對美元匯率強勢升破7.10關口，日內拉升逾600點。日元對美元匯率上揚，盤中升破多道整數關口，最高觸及141.69。

美國經濟或“退而不衰”

分析人士認為，美國經濟增長的確有所減速，但可能僅是“退而不衰”，并非瀕臨崩盤。僅憑借1個月的宏觀數據很難斷言未來經濟衰退與否。

瑞銀財富管理投資總監辦公室稱，過度解讀單一報告并非明智之舉。受得克薩斯州颶風影響，美國7月非農就業數據看起來比實際情況更糟。美國經濟正走向軟著陸，而不是收縮。

平安證券首席經濟學家鐘正生表示，美國就業市場近期確實處于連續且較快節奏的降溫之中，但仍處于“正常化”過程，絕對水平不算很差。薩姆法則觸發未必意味著美國已經或很快將進入衰退，這一基于統計學意義的規則，在當下有諸多局限。

市場押注美聯儲“迫降”

全球市場動蕩之際，市場愈發擔心美聯儲政策滯后調整的影響。此前，美聯儲被詬病“加息太慢”。如今，在美聯儲為9月降息鋪墊的基礎上，市場開始押注美聯儲加快降息節奏，預期美聯儲9月降息50個基點。

市場甚至開始定價美聯儲“迫降”。有交易員預計，美聯儲在一周內降息25個基點的可能性為60%。渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰認為，這種降息預期的大幅變化，反映了市場從“預防性降息”預期向“衰退式降息”預期的轉變。但斷言衰退預期全面回歸為時尚早，需要更多數據的支撐。

分析人士認為，美聯儲后續利率路徑仍將依賴數據。在9月議息會議之前，美聯儲仍有多份通脹和就業數據可以觀察。鐘正生表示，美聯儲非必要不會在9月降息50個基點，在“衰退”證據不足的背景下，大幅降息反而會釋放美聯儲“落后于曲線”的悲觀信號。近期市場避險情緒較濃，但背后不只是出于擔憂美國經濟衰退，也摻雜了美股科技股風險釋放、美國大選不確定性上升、地緣政治局勢升溫等因素。極致的避險需求往往偏短期，若市場避險情緒降溫，資產價格可能再次經歷波動與“糾偏”。