過去幾周，特朗普政府不斷升級的貿(mào)易戰(zhàn)讓全球市場陷入混亂。美股暴跌、美元走弱、美債收益率飆升——這些反?，F(xiàn)象背后，是一個更危險(xiǎn)的信號：美國已不再被視為安全的國家（the US is no longer seen as safe）。

《華爾街日報(bào)》在4月12日的文章中稱，這是給特朗普的不祥之兆（ominous message）。

長期以來，美國國債在華爾街被視為穩(wěn)如磐石、幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，在市場恐慌時期始終是投資者首選的避風(fēng)港。無論是2008年全球金融危機(jī)，還是911事件發(fā)生時，甚至在美國信用評級被下調(diào)之際，美國國債市場都曾出現(xiàn)強(qiáng)勁上漲。

但這次不同，隨著特朗普對全球貿(mào)易體系四面出擊，美國國債作為“全球避險(xiǎn)資產(chǎn)”的地位正日益受到質(zhì)疑。

在美股暴跌的同時，投資者也在大幅拋售10年期和30年期美債，導(dǎo)致其價格下跌、收益率上升。這種反常的現(xiàn)象說明，市場開始質(zhì)疑美國資產(chǎn)的“安全性”。

現(xiàn)象背后，除了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等表層原因外，還有一個更根本的原因——“美國例外論”（American exceptionalism）。

當(dāng)美國變得不可預(yù)測

“美國例外論”的代價凸顯

近年來，美國經(jīng)濟(jì)增速、科技進(jìn)步程度和廉價能源供應(yīng)都超過了幾乎所有其他主要經(jīng)濟(jì)體。全球投資者蜂擁購買美國資產(chǎn)，押寶“美國例外論”，也就是認(rèn)為美國是“絕無僅有、一枝獨(dú)秀的國家”。

然而如今，這個“例外”讓美國變得更難預(yù)測、更具對抗性，也更加孤立。這種轉(zhuǎn)變正在改變?nèi)蛲顿Y者看待美國的方式：美國不再那么安全。

標(biāo)普500指數(shù)在2月19日見頂，之后隨著特朗普逐步推出一系列關(guān)稅政策后開始下滑。截至本周三中午，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)下跌了19%。同期《華爾街日報(bào)》美元指數(shù)下跌了4.5%。

自4月2日以來，美債收益率已累計(jì)上漲約0.25個百分點(diǎn)。周二晚間和周三上午，也就是特朗普宣布暫停關(guān)稅之前，美債收益率大幅走高。

據(jù)摩根大通（JP Morgan Chase）全球利率策略部門負(fù)責(zé)人杰伊·巴里（Jay Barry）估計(jì)，外國官方持有的美國國債每減少3,000億美元，國債收益率就會上升三分之一個百分點(diǎn)。

這種反?，F(xiàn)象表明了全球投資者對美國資產(chǎn)的信任崩塌，也是對特朗普最嚴(yán)重的警告。

特朗普宣布推遲部分關(guān)稅時承認(rèn)，他關(guān)注到市場動態(tài)，并注意到“人們開始有些不安”。

美元霸權(quán)遭遇挑戰(zhàn)

特朗普或面臨兩難困境

美元的世界儲備貨幣地位一直是美國的王牌，但貿(mào)易戰(zhàn)正在改變這一格局。

美元憑借自身的儲備貨幣地位被人為地推高，導(dǎo)致出口更加昂貴，進(jìn)口更加便宜，從而加劇了美國的貿(mào)易逆差。

特朗普的經(jīng)濟(jì)顧問委員會（Council of Economic Advisers）主席史蒂夫·米蘭（Steve Miran）在本周的一次講話中表示，其他國家應(yīng)該分擔(dān)美國提供國防保護(hù)傘和作為儲備貨幣發(fā)行國的負(fù)擔(dān)。他認(rèn)為，其中一種分擔(dān)方式就是支付關(guān)稅。

米蘭表示：“美國作為儲備資產(chǎn)提供者的地位是我們最大的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢之一，特朗普已經(jīng)非常明確地表示，他將采取強(qiáng)有力的行動來維護(hù)這一地位，并堅(jiān)決反對任何破壞這一地位的企圖。” 

事實(shí)上，據(jù)凱雷投資集團(tuán)（Carlyle Group）全球研究部門負(fù)責(zé)人賈森·托馬斯（Jason Thomas）分析，自2022年初以來，黃金的表現(xiàn)一直強(qiáng)于通脹保值美國國債，這表明黃金現(xiàn)在是全球投資者首選的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

他表示，近期以來，特朗普的政策表明，美國在全球貿(mào)易中發(fā)揮的核心作用將降低，這就會使美元在出口和進(jìn)口結(jié)算中的重要性隨之降低。鑒于此，“在增加美國國債風(fēng)險(xiǎn)敞口方面，全球投資者和各國央行的儲備資產(chǎn)管理人員們就稍微有些猶豫了”。

對特朗普來說，這有一個間接的好處——確保了美元升值不會抵消他最新關(guān)稅政策對貿(mào)易的影響。但它也是有代價的：對美元資產(chǎn)的需求減少，將導(dǎo)致為美國巨額借款融資變得越來越困難。

與此同時，美國仍然依賴海外投資者。截至去年6月，海外投資者持有7萬億美元的美國國債（其中一半由各國央行等官方投資者持有）。這大約是公眾投資者持有總額的三分之一。

因此，美國需要海外投資者繼續(xù)展期他們持有的債券，并購買新的債券。即便是少量的資金回撤也會導(dǎo)致國債收益率飆升。

最近，有些人擔(dān)心中國可能會通過拋售所持的部分美國國債來報(bào)復(fù)特朗普的最新關(guān)稅政策。這種可能性凸顯出貿(mào)易戰(zhàn)演變成金融戰(zhàn)給美國帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

如今來看，這場貿(mào)易戰(zhàn)已不僅僅關(guān)乎關(guān)稅，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)體系的根基受到動搖，未來全球市場將何去何從？這個問題，或許比貿(mào)易戰(zhàn)本身更值得警惕。

編輯：胡雨濛

來源：華爾街日報(bào)